21 世纪经济报道记者 叶麦穗
2025 年 12 月 29 日，白银上演"蹦极跳"，早盘一度上涨 5.3%，摸高 83.971 美元 / 盎司，一度逼近 84 美元 / 盎司，不过很快就出现跳水走势，盘中连续击穿 83 美元、82 美元、81 美元等 9 个整数关口。截至北京时间 18 点，最低跌至 74.215 美元 / 盎司，一日之内涨跌近 10 美元 / 盎司，盘中振幅达到 12.3%。
白银出现回调走势
值得关注的是，近两个交易日，银价波幅明显放大，在上周五（12 月 26 日）白银价格单日涨约 10%，创下 2008 年以来的最大单日涨幅。2025 年迄今，银价年度最大涨幅超过了 185%，即便自早盘高点回落，银价迄今年涨幅也仍在 160% 左右，有望实现 1979 年以来的最佳年度表现。
受供应紧张、工业和投机需求上升的推动，2025 年二季度以来，白银的表现大幅强于黄金，金银比价也从 4 月份触及的 104 左右的水平快速回落至 60 以下，12 月 29 日早盘甚至一度触及 55 左右的水平。特别是在 12 月，现货白银价格连续突破 60 美元、70 美元和 80 美元三个整数水平。
尽管市场仍普遍对未来包括白银在内的贵金属仍持乐观看法，但无法否认短期市场的过热风险。有资深投资人认为，白银已经进入轧空行情，现在不是看基本面，而是看谁胆大，不过疯狂从来都不是"温和叙事"而是"戛然而止"。
中信建投证券在上周的研报中就已经提示"白银的波动率指数处于历史极大值，要警惕超买后的回调风险"。
贺利氏（Heraeus）的分析师在《2026 年贵金属展望》中也警告称，至少在 2026 年上半年，白银和其他贵金属价格可能会下跌。"高价正在削弱许多行业的白银需求。"他们补充道，"但如果黄金走高，白银可能会随之而来。"
道明证券的大宗商品分析师在其 2026 年展望中写道，他们预计白银价格在未来一年将放缓至 40 美元左右。
而在刚刚过去的周末，特斯拉首席执行官埃隆 · 马斯克也对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台发帖称："这可不好。白银在许多工业生产过程中都必不可少。"
交易所上调保证金比例
针对贵金属市场高涨的交易情绪，监管也采取紧急措施，提醒投资人控制风险。12 月 26 日，上期所发布通知称，自 2025 年 12 月 30 日 ( 星期二 ) 收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为 15%，套保持仓交易保证金比例调整为 16%，一般持仓交易保证金比例调整为 17%；白银 AG2602 合约的涨跌停板幅度仍为 15%，套保持仓交易保证金比例仍为 16%，一般持仓交易保证金比例仍为 17%。
此外芝商所（CME Group）在 12 月 26 日发布通知称，将于 12 月 29 日（星期一）收盘后，全面提高黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。
大幅上调保证金将显著提升市场投机交易成本，部分投资者赶在新规生效前获利了结，引发国际金属期货价格在 29 日出现多轮下跌。
不过短线市场虽然出现剧烈波动，但市场认为白银的牛市行情，还没有结束。瑞达期货研究院研究员廖宏斌表示，从基本面来看，据白银协会预测，2025 年全球白银市场仍将出现约 9500 万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年呈现供不应求格局。
具体原因包括：供应方面，2025 年全球矿产银供应预计约 8.13 亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长 1% 左右，整体供应增幅仅约 1%。需求方面，光伏产业用银需求成为长期支撑因素，国际能源署（IEA）预计，从 2024 年到 2030 年，新增太阳能装机容量将达到 4000 吉瓦。这表明了到 2030 年，仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近 1.5 亿盎司，即在 2024 年 11.69 亿盎司的实物需求基础上再增加 13%。
廖宏斌认为，在白银库存持续处于低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势。
白银 LOF 本月已发出 19 次风险提示
不过，与机构相对谨慎的相比，散户投资者的看涨热情依旧高涨，Kitco News 年度白银调查显示，57% 的散户交易者预计 2026 年白银交易价格将超过 100 美元 / 盎司，这一比例显著高于机构投资者——仅有 27% 的机构分析师认为 2026 年银价将在 80 美元至 100 美元之间。
国投白银 LOF 也是出现连续三个涨停，再连续两个跌停的极端行情。12 月 29 日，该 LOF 复牌之后，再度触及跌停，不过短时间内反复大幅震荡，涨幅一度超过 9%。此后，国投白银 LOF 震荡回落，截至收盘小幅上涨 0.75%，振幅达到 19.61%，成交额 26.56 亿元，较前一交易日大幅放量。
南开大学金融学教授田利辉表示，本质上是流动性导致的价格回归，而非基本面变化。田利辉表示，对普通投资者而言，高溢价意味着买入即承担潜在的"价格回归"风险。一旦情绪退潮或套利机制启动，溢价迅速收敛，亏损将直接兑现。因此，除非具备专业套利能力，否则应考虑回避此类高溢价品种。
田利辉表示，此前该基金场内溢价率一度达 68%，吸引大量投资者参与套利，形成"申购 - 溢价 - 套利 - 供给增加 - 溢价收窄"的连锁反应，当该基金复牌后，大量套利资金集中卖出，叠加白银价格行至高位面临回调压力，导致该基金此前连续跌停。高溢价是"流动性错配"与"情绪过热"的叠加结果。该基金跟踪境内白银期货，而期货受外盘带动快速拉升，但 LOF 申购赎回存在 T+2 以上时滞，二级市场交易却可实时反映情绪，导致价格脱钩净值。
截至 12 月 29 日收盘，该产品溢价率略有回落，目前为 24.15%。该 LOF12 月以来，已发布 19 次风险提示，不过仍难浇灭市场的热情。
目前，国投白银 LOF 的 A 类份额申购金额上限为 100 元，C 类份额已暂停申购。国投瑞银基金表示，后续，公司将调整 A 类基金份额申购限额，该基金二级市场价格的高溢价率不具备可持续性。
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